美银：救市有损中国金融声誉

作者：杨刚，杨恩  来源：旁观中国

   A股在经历一系列救市政策后，终于结束了长达连续三周的阴霾，自昨日（7月9日）起出现报复式反弹。全线涨停的形势使内地散户恢复信心，再次入场的同时，外资投行也在两日内发布报告齐声唱多A股，积极寻找短期内估值修复的机会。

然而中国政府介入而形成的牛市使国际投资者担忧：A股市场在长期内仍然存在风险，中国政府对开放资本市场的决心也将大打折扣。

美银美林研究部中国策略主管崔巍在今日（7月10日）召开的A股策略会上指出，中国政府“大手笔”动用行政手段托住股市，要求金融机构及券商全力救市，人民银行释放流动性支持股市等措施，恐怕在长期内为中国金融系统带来“声誉风险”（reputation risk)，外国投资者恐怕将重新考虑中国融入世界金融体系的决心：人民币国际化，A股纳入MSCI恐将受阻，以及沪港通、深港通的吸引力将随之降低。

崔巍指出，A股目前出现的大幅反弹主要是由于中国政府推行的一系列救市措施，“人造牛市”使A股的平均估值仍然处在高位。

根据中证指数公司的数据，目前上证指数的平均市盈率已恢复到20倍以下，深圳中小企业指数市盈率约88倍，相比牛市顶峰时25倍及140倍的市盈率已经大幅回调。

崔巍认为，A股的下行压力仍然没有消除，四成的上市公司仍然处在停牌状态，政府要求企业增持等行政命令尚未取消，杠杆资金仍占市场总交易量的五分之一。他认为，“未来几个月再次调整只是时间的问题。”

同时，崔巍认为A股的大起大落也将为中国带来宏观经济风险。在这轮牛市当中，年轻投资者因为对股市缺乏经验，成为受到伤害最深的群体。而在负财富效应影响下，长远消费行业或会受到影响。另一方面，中央要求金融机构包括银行及券商全力支持救市，今后这些机构的资产负债表上会出现大量的拨备，银行未来批出贷款时亦会趋紧，将不利经济增长。

德意志银行全球外汇策略主管Alan Ruskin也公开表示，随着A股过山车般的继续波动，过去的两周里，中国的官员们几乎每天都在公布新措施，试图重振极具恐慌的市场信心。Ruskin指出，这样的一个“防跌保护队”在帮助了中国股市的同时，也伤害了中国股市。

“如今政府对股市的干预，以及最近不少股票停牌，都凸显了缺乏透明度的问题。中国政府有能力在短期内支撑股市，但本质上，这是在人工抬高股价，从而削弱市场对股价已经触底的信心。从长期来看，这会扭曲资本配置。”

然而，财新记者经采访发现，外资投资者在短期内并未打算离开A股。

在长达三周的大幅下挫后，国际投资者开始也在寻找估值修复的机会。一位QFII（合资格外国机构投资者）投资者向财新记者指出，A股近一个月的行情明显存在超跌现象，这也制造了不少投资机会。“我们也正在寻找这期间严重超跌的个股，以在短期内挽回此前动荡中的损失。”

“不管中资外资，投资者都是趋利的，不会因为牛市是‘人造的’就在短期内放弃投资机会。”另一位在外资基金就职的中国籍基金经理和财新记者谈到，世界任何市场都有非市场因素干扰，外资投资者更看重市场的可见性和制度确定性。

“在长期内，外国投资者可能会静下来想一想:中国散户非理性的大规模追涨杀跌，政府救市的政策底线是不是已经超出我们的理解范围？这些琢磨不透的风险性可能会让外资纷纷离场，甚至开始对中国的金融开放持有抵触态度。”上述人士指出。

来源时间：2015/7/12   发布时间：2015/7/10

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